{"id":12320,"date":"2025-10-30T15:02:45","date_gmt":"2025-10-30T19:02:45","guid":{"rendered":"https:\/\/kerrfinancial.ca\/?p=12320"},"modified":"2025-10-30T15:15:00","modified_gmt":"2025-10-30T19:15:00","slug":"rapport-trimestriel-3e-trimestre-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kerrfinancial.ca\/fr\/blog\/sommaires-du-marche-kerr\/rapport-trimestriel-3e-trimestre-2025\/","title":{"rendered":"Rapport trimestriel \u2013 3e trimestre 2025"},"content":{"rendered":"

Survol \u00e9conomique<\/strong><\/p>\n

L’\u00e9conomie mondiale a montr\u00e9 des signes de tension croissante au troisi\u00e8me trimestre 2025. Le commerce mondial a rebondi et les investissements dans l’intelligence artificielle ont stimul\u00e9 les d\u00e9penses d’investissement aux \u00c9tats-Unis. Malgr\u00e9 tout, les march\u00e9s de l\u2019emploi se sont affaiblis dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es, l’inflation dans le secteur des services demeure tenace et les droits de douane ont perturb\u00e9 les flux commerciaux, brouillant du m\u00eame coup les perspectives d’inflation. Le secteur manufacturier est rest\u00e9 en contraction aux \u00c9tats-Unis, dans la zone euro et en Chine. Dans un contexte de croissance vacillante et d\u2019inflation fauss\u00e9e par les droits de douane, les banques centrales ont la t\u00e2che d\u00e9licate d’\u00e9valuer les risques de ralentissement par rapport \u00e0 une reprise de l’inflation.<\/p>\n

Aux \u00c9-U, le PIB du troisi\u00e8me trimestre gravite autour des 3 %, soutenu par les d\u00e9penses de consommation et les investis-sements de soci\u00e9t\u00e9s. Les investissements li\u00e9s \u00e0 l’IA restent importants, m\u00eame si les gains de productivit\u00e9 qui en d\u00e9coulent ne se font sentir que dans quelques secteurs. Les coupures de postes ont r\u00e9duit la masse salariale pour 2024-2025 de 900 000 postes, tandis que la cr\u00e9ation mensuelle moyenne d’emplois a ralenti \u00e0 27 000 par mois. Le taux de ch\u00f4mage a grimp\u00e9 \u00e0 4,3 % tandis que la croissance des salaires a mod\u00e9r\u00e9 \u00e0 3,6 %, comparativement \u00e0 plus de 5 % en 2022. Si l’inflation ralentit, les prix des services restent \u00e9lev\u00e9s sous l’effet des salaires, des loyers et des droits de douane. Le secteur manufacturier est faible, mais il montre des signes de stabilisation provisoire.<\/p>\n

La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9duit ses taux de 25 points de base en septembre, soit \u00e0 4\u00a0% – 4,25\u00a0%, tout en laissant entrevoir un nouvel assouplissement. Cependant l’augmentation des d\u00e9ficits budg\u00e9taires, d\u00e9sormais de l\u2019ordre de 7\u00a0% du PIB, accro\u00eet le risque d’une hausse des rendements \u00e0 long terme, ce qui complique les efforts de la Fed.<\/p>\n

Le ralentissement \u00e9conomique s’intensifie au Canada. La croissance au troisi\u00e8me trimestre repr\u00e9sente un rendement annualis\u00e9 d\u2019environ 0,6 %. Le taux de ch\u00f4mage a atteint 7,1 % apr\u00e8s deux mois cons\u00e9cutifs de pertes d’emplois. Le taux d’inflation est mont\u00e9 \u00e0 1,9 %, contre 1,7 % le mois pr\u00e9c\u00e9dent. La Banque du Canada a abaiss\u00e9 son taux directeur de 25 pb \u00e0 2,5 % en septembre, en de\u00e7\u00e0 de la neutralit\u00e9, afin de soutenir la croissance. Les d\u00e9cideurs politiques ont soulign\u00e9 que l’incertitude commerciale et l’affaiblissement de la demande constituaient des risques majeurs.<\/p>\n

Dans la zone euro, la stagnation persiste. Le secteur manufacturier est en repli et celui des services au ralenti. L’inflation poursuit sa tendance \u00e0 la baisse, fr\u00f4lant les 2 %. Alors que la BCE se contente de patienter pour mieux voir venir, les d\u00e9cideurs politiques esp\u00e8rent que la baisse des taux saura stabiliser l\u2019\u00e9tat d\u2019esprit des consommateurs jusqu’\u00e0 la fin de l’ann\u00e9e.<\/p>\n

La reprise \u00e9conomique chinoise reste fragile. Les droits de douane am\u00e9ricains ont frapp\u00e9 les exportations, m\u00eame si certains flux ont \u00e9t\u00e9 redirig\u00e9s. La demande int\u00e9rieure reste sous pression en raison de la faiblesse du march\u00e9 immobilier. Les mesures de relance amortissent le ralentissement.<\/p>\n

La trajectoire actuelle semble laisser pr\u00e9sager un ralentissement mod\u00e9r\u00e9, cependant l\u2019ombre d’un repli autrement plus marqu\u00e9 se l\u00e8ve. Les march\u00e9s du travail des \u00e9conomies avanc\u00e9es se d\u00e9gradent, le ch\u00f4mage se rapprochant des seuils de r\u00e9cession. Les politiques mon\u00e9taires sont d\u00e9synchronis\u00e9es : la Fed cherche \u00e0 trouver un \u00e9quilibre entre l’inflation et l’affaiblissement de l’emploi, la Banque du Canada a commenc\u00e9 \u00e0 assouplir sa politique et la BCE devrait suivre.<\/p>\n

March\u00e9s des actions\u00a0<\/strong><\/p>\n

Les actions mondiales ont progress\u00e9 au troisi\u00e8me trimestre, malgr\u00e9 le ralentissement de la croissance, l’inflation persistante dans le secteur des services et la reprise des tensions commerciales. Apr\u00e8s un deuxi\u00e8me trimestre turbulent, la volatilit\u00e9 s’est apais\u00e9e, les march\u00e9s ayant anticip\u00e9 un assouplissement mon\u00e9taire de la Fed. La baisse des taux en septembre a confirm\u00e9 cette inversion, comprimant les primes de risque et soutenant les multiples. Les valeurs de croissance li\u00e9es \u00e0 l’intelligence artificielle et \u00e0 forte capitalisation ont continu\u00e9 de dominer, tandis que les valeurs d\u00e9fensives et du secteur de l\u2019\u00e9nergie ont apport\u00e9 un certain \u00e9quilibre.<\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, le S&P 500 a enregistr\u00e9 un rendement en dollar US de 7,8\u00a0%. Les technologies de l’information (+13\u00a0%), et les services de communication (+11,8\u00a0%) ont men\u00e9 la hausse, soutenus par les biens de consommation discr\u00e9tionnaire (+9,4\u00a0%) qui ont \u00e9galement contribu\u00e9 \u00e0 la performance. Les valeurs d\u00e9fensives ont offert un contrepoids, les services publics et les soins de sant\u00e9 progressant respectivement de 6,8\u00a0% et de 3,3\u00a0%. La concentration reste pourtant pr\u00e9occupante\u00a0: les 10 compagnies faisant partie du top 10 repr\u00e9sentent d\u00e9sormais pr\u00e8s de 40\u00a0% de l’indice et se n\u00e9gocient \u00e0 environ 29,9 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels, contre 19,5 fois pour les autres. Avec un S&P\u00a0500 \u00e0 environ 22,8 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels, soit environ 34\u00a0% au-dessus de sa moyenne sur 30 ans, le march\u00e9 reste vuln\u00e9rable aux erreurs politiques ou aux surprises inflationnistes.<\/p>\n

Les actions canadiennes ont \u00e9t\u00e9 solides ce trimestre, l’indice compos\u00e9 S&P\/TSX gagnant 11,8\u00a0% (en dollars CAD). Le secteur des mat\u00e9riaux s\u2019est particuli\u00e8rement distingu\u00e9 en hausse de 37,4\u00a0%, l’or ayant bondi de 16,2\u00a0% — propulsant l\u2019once \u00e0 $\u00a03\u00a0800 am\u00e9ricains — ce qui a fait grimper de 45,2\u00a0% l’indice aurif\u00e8re mondial S&P\/TSX Global Gold. \u00a0Le secteur financier a progress\u00e9 de 9,7\u00a0%, celui de l’\u00e9nergie de 11,4\u00a0%, et celui de la technologie de 13,2\u00a0%. Le TSX a connu une amplification de son coefficient b\u00eata cyclique en raison de l’effet de levier de l’or.<\/p>\n

Les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s internationaux ont affich\u00e9 des r\u00e9sultats mitig\u00e9s. L’indice MSCI EAEO a gagn\u00e9 6,9\u00a0% (en dollars CAD). Le Japon a progress\u00e9 de 9,6\u00a0 % (en yens), soutenu par des r\u00e9formes de gouvernance et un yen plus faible. Les valorisations en Europe et au Japon restent plus attrayantes qu’aux \u00c9tats-Unis, cependant les risques inh\u00e9rents \u00e0 chaque pays ont une influence de plus en plus marqu\u00e9e sur les rendements.<\/p>\n

Les march\u00e9s \u00e9mergents ont surpass\u00e9 leurs homologues d\u00e9velopp\u00e9s, l’indice MSCI ME progressant de 12,8 % (en dollars CDA). La Chine et Hong Kong ont prolong\u00e9 leurs gains gr\u00e2ce au soutien des politiques et \u00e0 l’optimisme suscit\u00e9 par l’intelligence artificielle, bien que la reprise semblait plut\u00f4t aliment\u00e9e par les liquidit\u00e9s que par l’activit\u00e9 \u00e9conomique alors en contraction. Le march\u00e9 boursier indien a enregistr\u00e9 un repli de -7,3\u00a0% au cours du trimestre, les investisseurs \u00e9trangers se d\u00e9partant de leurs actions en raison des multiples \u00e9lev\u00e9s et des inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux droits de douane.<\/p>\n

Le troisi\u00e8me trimestre s\u2019est, \u00e0 la fois, d\u00e9roul\u00e9 sous le signe de la r\u00e9silience et de la fragilit\u00e9 : l’assouplissement des politiques et l\u2019injection de liquidit\u00e9s pour soutenir des gains, mais aussi des valorisations exag\u00e9r\u00e9es, peu de leadership ainsi que la surfr\u00e9quentation ont rendu les march\u00e9s hautement sensibles aux chocs. La volatilit\u00e9 ayant atteint son plus bas niveau depuis plusieurs ann\u00e9es, la complaisance s’est amplifi\u00e9e, laissant les indices vuln\u00e9rables \u00e0 tous revirements brusques. Les attentes quant aux politiques sont devenues centrales, mais la d\u00e9pendance \u00e0 l’\u00e9gard de politiques accommodantes ne fait qu\u2019accroitre la vuln\u00e9rabilit\u00e9 en cas de reprise de la croissance ou d’escalade des risques budg\u00e9taires.<\/p>\n

Placements \u00e0 revenu fixe<\/strong><\/p>\n

Les march\u00e9s obligataires mondiaux ont gagn\u00e9 du terrain au troisi\u00e8me trimestre, les banques centrales ayant opt\u00e9 pour une politique d’assouplissement. Des donn\u00e9es am\u00e9ricaines plus souples et un ralentissement de l’inflation ont donn\u00e9 \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine la marge de man\u0153uvre n\u00e9cessaire pour proc\u00e9der \u00e0 sa premi\u00e8re baisse de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, et la Banque du Canada lui a emboit\u00e9 le pas avec des r\u00e9ductions suppl\u00e9mentaires. Les rendements ont baiss\u00e9, les courbes se sont accentu\u00e9es et les \u00e9carts se sont r\u00e9duits, g\u00e9n\u00e9rant des rendements corrects sur les march\u00e9s souverains et obligataires.<\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a abaiss\u00e9 sa fourchette cible de 25 points de base en septembre, la ramenant entre 4 % et 4,25 %. Cette d\u00e9cision fait suite \u00e0 la faiblesse des r\u00e9mun\u00e9rations, \u00e0 la hausse du ch\u00f4mage ainsi qu\u2019\u00e0 la forte baisse de l’inflation au mois d\u2019ao\u00fbt. Les rendements des bons du Tr\u00e9sor ont drastiquement chut\u00e9, ceux \u00e0 2 ans reculant de 89 points de base \u00e0 4,13 % et ceux \u00e0 10 ans de 44 points de base \u00e0 4,05 %. L’indice obligataire d\u2019ensemble Bloomberg am\u00e9ricain (U.S. Aggregate Bond) a enregistr\u00e9 un rendement de 2,55 % (en dollars am\u00e9ricains). Les \u00e9carts de cr\u00e9dit se sont resserr\u00e9s, passant de 0,91 % \u00e0 0,76 % pour les obligations d’entreprises et de 3,25 % \u00e0 2,8 % pour les obligations \u00e0 haut rendement. Les obligations de premi\u00e8re qualit\u00e9 ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des rendements d’environ 3 %, tandis que les obligations \u00e0 haut rendement ont progress\u00e9 de 2%.<\/p>\n

Le Canada a suivi une trajectoire similaire. La Banque du Canada a r\u00e9duit ses taux de 25 pb \u00e0 deux reprises, les ramenant \u00e0 2,25\u00a0%. Le rendement \u00e0 10 ans a recul\u00e9 de 3,28\u00a0% \u00e0 3,19\u00a0%, tandis que celui \u00e0 2 ans a recul\u00e9 de 3,41\u00a0% \u00e0 2,87\u00a0%. L’indice obligataire universel FTSE (Canada Universe Bond) a progress\u00e9 de 1,5\u00a0%, les obligations \u00e0 long terme menant le bal. Les obligations d’entreprises ont surpass\u00e9 les obligations d’\u00c9tat, avec un rendement de 4,1\u00a0%, soutenues par la compression des \u00e9carts de cr\u00e9dit.<\/p>\n

En Europe, les rendements ont diverg\u00e9 en raison de la r\u00e9surgence des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires et politiques. Les courbes fran\u00e7aises et allemandes se sont accentu\u00e9es, les investisseurs exigeant des primes de risque plus \u00e9lev\u00e9es. En France, la chute du gouvernement en septembre a amplifi\u00e9 les inqui\u00e9tudes concernant la viabilit\u00e9 budg\u00e9taire, poussant le rendement des OAT \u00e0 30 ans \u00e0 des sommets in\u00e9gal\u00e9s depuis plusieurs ann\u00e9es. Au Royaume-Uni, le rendement sur les gilts \u00e0 30 ans a d\u00e9pass\u00e9 4,70\u00a0%, son plus haut niveau depuis la fin des ann\u00e9es 1990.<\/p>\n

L\u2019attrait pour les titres \u00e0 revenu fixe reste fort, les fonds obligataires attirant d’importants afflux de capitaux. Malgr\u00e9 une offre obligataire record aux \u00c9tats-Unis, les \u00e9carts se sont maintenus, signe de forte demande technique. \u00c0 l’\u00e9chelle mondiale, les \u00e9carts se sont resserr\u00e9s dans la plupart des secteurs, m\u00eame si les valorisations semblent d\u00e9sormais \u00e9lev\u00e9es. Dans l’ensemble, le troisi\u00e8me trimestre a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9 par des baisses de taux, une chute des rendements et un resserrement des \u00e9carts de cr\u00e9dit. Plus que jamais, les banques centrales s’efforceront \u00e0 l’avenir de trouver le juste \u00e9quilibre entre la d\u00e9sinflation et la faiblesse du march\u00e9 du travail. Le d\u00e9rapage budg\u00e9taire et les tendances inflationnistes restent des risques, mais les politiques mon\u00e9taires continuent de soutenir les perspectives des march\u00e9s obligataires mondiaux.<\/p>\n

Perspectives \u00e9conomiques<\/strong><\/p>\n

\u00c0 l’aube du quatri\u00e8me trimestre, les march\u00e9s naviguent un\u00a0 fragile \u00e9quilibre entre le soutien des politiques et la fragilit\u00e9 sous-jacente. La baisse des taux de la Fed en septembre a marqu\u00e9 le d\u00e9but d’un cycle d’assouplissement, suivi par la Banque du Canada. Mais le chemin est sem\u00e9 d’emb\u00fbches\u00a0: les march\u00e9s du travail s’affaiblissent, les tensions commerciales restent non r\u00e9solues et les d\u00e9ficits budg\u00e9taires se creusent. Alors que l’inflation globale se rapproche des 2\u00a0%, les droits de douane et la rigidit\u00e9 des prix des services maintiennent les risques dans les deux sens.<\/p>\n

Les actions entament le trimestre avec un \u00e9lan de dynamisme vigoureux, mais aussi avec des fondations instables. Les m\u00e9ga- capitalisations li\u00e9es \u00e0 l’IA et les valeurs d\u00e9fensives continuent de dominer les rendements am\u00e9ricains, ce qui concentre les indices et met les valorisations \u00e0 rude \u00e9preuve. L’Europe et le Japon offrent des points d’entr\u00e9e plus int\u00e9ressants, m\u00eame si la situation politique en France reste un frein. Les march\u00e9s \u00e9mergents pr\u00e9sentent un tableau tout en contraste : la reprise chinoise est fragile, soutenue davantage par la liquidit\u00e9 que par une demande durable, tandis que l’Inde est confront\u00e9e \u00e0 des d\u00e9fis li\u00e9s aux droits de douane et \u00e0 des valorisations \u00e9lev\u00e9es. Dans l’ensemble, l’ampleur de la participation reste limit\u00e9e et le risque de revirements brutaux \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n

Les titres \u00e0 revenu fixe ont enregistr\u00e9 de solides performances gr\u00e2ce \u00e0 la baisse des rendements et au resserrement des \u00e9carts. Avec le changement de cap des banques centrales, le profil de revenu des obligations d’\u00c9tat et des obligations de premi\u00e8re qualit\u00e9 semble plus attrayant. N\u00e9anmoins, le d\u00e9rapage budg\u00e9taire et les \u00e9missions massives temp\u00e8rent les arguments en faveur d’un allongement de la duration. Les valorisations du cr\u00e9dit sont \u00e9galement sous tension croissante.<\/p>\n

Les risques \u00e0 l’approche de la fin de l’ann\u00e9e sont pr\u00e9sents \u00e0 plusieurs niveaux. Les tensions commerciales pourraient raviver les pressions inflationnistes au moment m\u00eame o\u00f9 les banques centrales assouplissent leur politique mon\u00e9taire. Les tensions budg\u00e9taires augmentent le risque d’une hausse des rendements \u00e0 long terme. L’incertitude g\u00e9opolitique continue de peser sur les mati\u00e8res premi\u00e8res et le sentiment de risque. En m\u00eame temps, la complaisance s’est install\u00e9e sur les march\u00e9s : la volatilit\u00e9 est \u00e0 son plus bas niveau depuis plusieurs ann\u00e9es et la confiance dans le soutien des politiques mon\u00e9taires est \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n

Dans ce contexte, la strat\u00e9gie de portefeuille doit mettre l’accent sur la qualit\u00e9, la diversification et la liquidit\u00e9. Une l\u00e9g\u00e8re surpond\u00e9ration en actions reste raisonnable, mais elle doit \u00eatre \u00e9quilibr\u00e9e par une exposition aux r\u00e9gions o\u00f9 les valorisations offrent une plus grande marge de s\u00e9curit\u00e9. Les titres \u00e0 revenu fixe ont retrouv\u00e9 leur r\u00f4le de stabilisateurs, concentr\u00e9s sur la partie courte de la courbe. Les actifs r\u00e9els tels que l’or continuent d’offrir une protection contre les risques budg\u00e9taires et g\u00e9opolitiques. Avant tout, la discipline est importante : la voie \u00e0 suivre reste favorable aux actifs risqu\u00e9s, mais un positionnement diversifi\u00e9, flexible et liquide d\u00e9terminera la r\u00e9silience si le cycle prend un tournant plus marqu\u00e9.<\/p>\n

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Still, labor markets softened across advanced economies, services inflation remained stubborn, and tariffs disrupted trade flows, muddying the inflation outlook. Manufacturing remained in contraction across the U.S., euro area, and China. With growth faltering and inflation distorted by tariffs, central banks face the delicate task of weighing slowdown risks against reigniting inflation.er of 2025 was marked by heightened economic uncertainty, driven by geopolitical tensions and the disruptive policies of a reinstated Trump administration. 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