{"id":12228,"date":"2025-07-24T15:39:34","date_gmt":"2025-07-24T19:39:34","guid":{"rendered":"https:\/\/kerrfinancial.ca\/blog\/non-classifiee\/q2-2025-quarterly-review\/"},"modified":"2025-08-06T14:57:14","modified_gmt":"2025-08-06T18:57:14","slug":"q2-2025-quarterly-review","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kerrfinancial.ca\/fr\/blog\/kerr-market-summaries-fr\/q2-2025-quarterly-review\/","title":{"rendered":"Rapport trimestriel \u2013 2e trimestre 2025"},"content":{"rendered":"

Survol \u00e9conomique<\/strong><\/p>\n

Malgr\u00e9 une croissance solide du PIB au deuxi\u00e8me trimestre, l’\u00e9conomie mondiale a montr\u00e9 des signes de tensions croissantes. L\u2019\u00e9lan s’est essouffl\u00e9 dans plusieurs secteurs importants, les risques d’inflation ont persist\u00e9 et les tensions g\u00e9opolitiques et commerciales se sont intensifi\u00e9es. Les volumes de production manufacturi\u00e8re et d’\u00e9changes commerciaux ont recul\u00e9 sous l’effet de la hausse des droits de douane. Parall\u00e8lement, la demande des consommateurs, certes r\u00e9sistante dans certains domaines mais \u00e9galement sous la pression des prix \u00e9lev\u00e9s, ont envoy\u00e9 des signaux mitig\u00e9s. Les banques centrales ont \u00e9t\u00e9 confront\u00e9es \u00e0 des contraintes croissantes, coinc\u00e9es entre le ralentissement de la croissance et la reprise de l’inflation. Les tensions se sont par ailleurs intensifi\u00e9es apr\u00e8s les frappes isra\u00e9liennes visant des sites nucl\u00e9aires et militaires iraniens \u00e0 la mi-juin, ce qui a secou\u00e9 les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n

Les \u00c9tats-Unis ont affich\u00e9 une bonne croissance, mais leurs indicateurs \u00e9conomiques sous-jacents se sont affaiblis. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a abaiss\u00e9 ses pr\u00e9visions de croissance du PIB pour 2025 de 1,7 % \u00e0 1,4 %, invoquant un ralentissement de la consommation et des investissements. Les d\u00e9penses de consommation r\u00e9elles ont recul\u00e9 de 0,3 % en avril, sous l’effet de la baisse des ventes au d\u00e9tail et de la demande automobile, effa\u00e7ant ainsi les gains enregistr\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment gr\u00e2ce \u00e0 de forts niveaux de stockage d\u2019inventaire. Le taux de ch\u00f4mage demeure bas, mais la hausse des demandes de prestations d’assurance-emploi sugg\u00e8re une diminution des offres sur le march\u00e9. L’indice ISM des services a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 \u00e0 50,8, signalant une tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8re expansion, tandis que le secteur manufacturier est rest\u00e9 en contraction \u00e0 49,0. Le taux d’inflation de base, mesur\u00e9 par l’indice des d\u00e9penses de consommation personnelles (PCE), est estim\u00e9 \u00e0 3,1 % \u2013 soit au-del\u00e0 du taux cible \u2013 sous l’effet de la mise en application des droits de douane et des co\u00fbts de l’\u00e9nergie. En juin, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a maintenu ses taux \u00e0 4,25 %-4,50 % et ne fait mention que d\u2019une unique baisse de taux avant la fin de l’ann\u00e9e, par souci de trouver le juste \u00e9quilibre entre ma\u00eetrise de l’inflation et pr\u00e9occupations \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n

Au Canada, l\u2019essor \u00e9conomique a continu\u00e9 de s\u2019essouffler au deuxi\u00e8me trimestre. La Banque du Canada anticipe une croissance du PIB inf\u00e9rieure \u00e0 1 % pour 2025, invoquant le d\u00e9clin des ventes de produits manufacturiers, la morosit\u00e9 des investissements et la faiblesse du march\u00e9 immobilier. Le d\u00e9ficit commercial du mois de mai est demeur\u00e9 \u00e9lev\u00e9, \u00e0 5,9 milliards de dollars. Si les exportations ont augment\u00e9, ce n\u2019est d\u00fb qu\u2019\u00e0 des exp\u00e9ditions ponctuelles d’or vers le Royaume-Uni ; hormis celles-ci, les exportations ont perdu 1,2 %. Les volumes ont chut\u00e9 de 9,1 % en avril, en raison de la r\u00e9duction des exp\u00e9ditions vers les \u00c9tats-Unis avant l’entr\u00e9e en vigueur des droits de douane. L’inflation refait surface, faisant grimper l’IPC \u00e0 1,7 % en mai, tendance qui devrait d\u2019ailleurs se poursuivre. La Banque du Canada a maintenu son taux directeur \u00e0 2,75 % en juin, invoquant les risques li\u00e9s tant \u00e0 l’inflation qu\u2019\u00e0 la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n

La zone euro a montr\u00e9 des signes de stabilisation. L’indice PMI composite a augment\u00e9 \u00e0 50,5, signalant une expansion modeste, en d\u00e9pit de l’Allemagne et de la France qui sont encore aux prises avec des difficult\u00e9s. L’inflation globale a augment\u00e9 \u00e0 2,6 %, avec une inflation dans le secteur des services de pr\u00e8s de 4 %, aliment\u00e9e par la croissance des salaires et les co\u00fbts de l’\u00e9nergie. La BCE a abaiss\u00e9 son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2 % en juin, tout en signalant son intention de mettre en pause toutes nouvelles mesures d\u2019assouplissement mon\u00e9taire. La croissance du PIB reste faible, avec des pr\u00e9visions de 1,0 % pour 2025.<\/p>\n

La Chine a enregistr\u00e9 une croissance trimestrielle de 1,1 % et une croissance annuelle de 4,8 % au deuxi\u00e8me trimestre, mais les donn\u00e9es sous-jacentes restent faibles. L’indice PMI manufacturier Caixin a chut\u00e9 \u00e0 48,3 en mai, son plus bas niveau depuis 2022, et l’indice PMI officiel est demeur\u00e9 sous la barre du 50. Les investissements immobiliers ont enregistr\u00e9 un glissement annuel de 9,3 %. L’inflation est rest\u00e9e mod\u00e9r\u00e9e : l’IPC n’ayant augment\u00e9 que de 0,5 % en mai et les prix aux producteurs ont chut\u00e9 de 2,7 %, ce qui d\u00e9montre la faiblesse de la demande int\u00e9rieure et des pressions ext\u00e9rieures.<\/p>\n

Les tensions g\u00e9opolitiques se sont exacerb\u00e9es apr\u00e8s les frappes isra\u00e9liennes contre l’Iran, faisant craindre un embrasement du conflit. Les prix du p\u00e9trole ont bondi et l’or a fr\u00f4l\u00e9 des niveaux records, soutenu par la demande d’actifs dits \u00ab refuges \u00bb. Pourtant, les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et le dollar n’ont gu\u00e8re r\u00e9agi, ce qui soul\u00e8ve des questions sur le r\u00f4le des couvertures traditionnelles dans un contexte macro\u00e9conomique en mutation. Cela pourrait refl\u00e9ter une certaine confiance dans la ma\u00eetrise de la situation ou l’incertitude des investisseurs quant \u00e0 la protection contre les risques offerte par ces valeurs..<\/p>\n

March\u00e9s des actions<\/strong><\/p>\n

Les actions mondiales ont rebondi au deuxi\u00e8me trimestre, apr\u00e8s un d\u00e9but d’ann\u00e9e plut\u00f4t volatil. Les march\u00e9s ont enregistr\u00e9 de fortes baisses en d\u00e9but de trimestre en raison de la r\u00e9surgence des tensions commerciales et du ralentissement de la croissance am\u00e9ricaine. En avril, l’administration Trump annon\u00e7ait les tr\u00e8s s\u00e9v\u00e8res droits de douane du \u00ab Liberation Day \u00bb, imposant une taxe de base de 10 % sur presque toutes les importations. Les craintes de r\u00e9cession ont fait chuter le S&P 500 de pr\u00e8s de 20 % par rapport \u00e0 son plus haut niveau de f\u00e9vrier. Le NASDAQ a recul\u00e9 de pr\u00e8s de 25 %, p\u00e9nalis\u00e9 par la pression sur les titres technologiques \u00e0 tr\u00e8s forte capitalisation.<\/p>\n

Une fois les droits de douanes repouss\u00e9s de 90 jours et la reprise des n\u00e9gociations commerciales entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, les march\u00e9s boursiers se sont redress\u00e9s. Le sentiment g\u00e9n\u00e9ral s’est am\u00e9lior\u00e9 en mai et juin, soutenu par de solides r\u00e9sultats trimestriels et des mesures budg\u00e9taires favorables de l’Union Europ\u00e9enne. Les march\u00e9s ont renou\u00e9 avec les titres de croissance \u00e0 grande capitalisation, en particulier dans les secteurs de la technologie et de l’IA, tandis que les titres de valeurs, les cycliques et les petites capitalisations ont sous-perform\u00e9 dans un contexte d’incertitude macro\u00e9conomique persistante.<\/p>\n

Le S&P 500 a termin\u00e9 le trimestre en hausse de 10,6 % (en USD), tir\u00e9 par les technologies de l’information (+23,5 %) et les services de communication\u00a0 (+18,2 %).\u00a0 Les\u00a0 valeurs\u00a0 industrielles\u00a0 (+12,6 %) financi\u00e8res (+5,1 %) et aurif\u00e8res (+20,7 %) ont \u00e9galement suscit\u00e9 un regain d’int\u00e9r\u00eat. Les r\u00e9sultats du premier trimestre ont soutenu cet \u00e9lan : 78 % des entreprises du S&P 500 ont d\u00e9pass\u00e9 les estimations et 9 des 11 secteurs ont surpass\u00e9 les attentes.<\/p>\n

Les actions canadiennes ont \u00e9galement bien perform\u00e9. L’indice compos\u00e9 S&P\/TSX a gagn\u00e9 8,5 % (en dollars CDN), soutenu par des valorisations attractives et les flux de capitaux mondiaux. Le secteur financier a gagn\u00e9 12,1 % gr\u00e2ce \u00e0 de solides b\u00e9n\u00e9fices provenant de la croissance des pr\u00eats et de saines marges de profits. Le secteur technologique a progress\u00e9 de 14,2 %, tandis que les mat\u00e9riaux et le secteur industriel ont chacun gagn\u00e9 8,1 %, refl\u00e9tant l’int\u00e9r\u00eat pour les valeurs cycliques. Le secteur de l’\u00e9nergie a sous-perform\u00e9, avec une hausse de 1,3 %, apr\u00e8s une augmentation surprise de la production de l’OPEP+, qui a invoqu\u00e9 \u00ab la bonne sant\u00e9 des fondamentaux du march\u00e9 \u00bb, mais cette d\u00e9cision a renforc\u00e9 le sentiment baissier. Le conflit entre Isra\u00ebl et l’Iran a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 de la volatilit\u00e9, mais l’infrastructure iranienne \u00e9tant intacte, l’augmentation de l’offre a pes\u00e9 davantage sur les march\u00e9s de l’\u00e9nergie.<\/p>\n

Les actions internationales ont bien perform\u00e9, soutenues par un dollar am\u00e9ricain plus faible et une am\u00e9lioration des perspectives par rapport aux \u00e9changes commerciaux. L’indice MSCI EAFE a gagn\u00e9 6,2 % (en dollars CDN), profitant de la vigueur des valeurs industrielles, immobili\u00e8res et financi\u00e8res europ\u00e9ennes. Les march\u00e9s japonais ont \u00e9galement g\u00e9n\u00e9r\u00e9 de bons r\u00e9sultats, en raison d’une am\u00e9lioration de la gouvernance au sein des entreprises et d\u2019une augmentation des rendements des actionnaires.<\/p>\n

Les march\u00e9s \u00e9mergents ont l\u00e9g\u00e8rement mieux perform\u00e9 que les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s. L’indice MSCI EM a progress\u00e9 de 6,4 % (en<\/p>\n

$ CDN), profitant de la faiblesse du dollar am\u00e9ricain et du regain d’optimisme en ce qui concerne les \u00e9changes commerciaux. L’Am\u00e9rique latine et l’Asie du Sud-Est ont attir\u00e9 des capitaux gr\u00e2ce \u00e0 de meilleures perspectives d’exportation et \u00e0 une att\u00e9nuation des risques politiques. L’Inde a pour sa part moins bien perform\u00e9, avec une hausse de 3,8 % (en $ CDN), les valorisations \u00e9lev\u00e9es influen\u00e7ant la perception des investisseurs. Les actions chinoises ont recul\u00e9 de 1,5 % (en $ CDN), frein\u00e9es par des probl\u00e8mes structurels et un soutien politique incoh\u00e9rent.<\/p>\n

Placements \u00e0 revenu fixe<\/strong><\/p>\n

Le deuxi\u00e8me trimestre a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9 par un r\u00e9ajustement des march\u00e9s obligataires mondiaux, alors que les investisseurs ont r\u00e9agi aux chocs tarifaires, \u00e0 la persistance de l’inflation et aux changements de position des banques centrales. Les craintes de r\u00e9cession se sont intensifi\u00e9es en avril \u00e0 la suite du d\u00e9voilement par les \u00c9tats-Unis de droits de douane de 10 % sur toutes les importations, ce qui a d\u00e9clench\u00e9 une vague de ventes d’obligations. Les rendements ont augment\u00e9, les \u00e9carts de cr\u00e9dit se sont creus\u00e9s et les anticipations d’inflation ont augment\u00e9. Les march\u00e9s se sont stabilis\u00e9s en mai \u00e0 l\u2019annonce d\u2019une pause de 90 jours dans l’application des droits de douane, ouvrant la porte \u00e0 la n\u00e9gociation.<\/p>\n

Les banques centrales sont devenues plus prudentes et tributaires des donn\u00e9es. En juin, la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale a maintenu ses taux entre 4,25% et 4,50 % et n\u2019a pr\u00e9vu qu\u2019une seule baisse pour l\u2019ann\u00e9e,<\/p>\n

contrairement aux attentes pr\u00e9c\u00e9dentes d\u2019un minimum de deux, sinon plus. Le pr\u00e9sident Powell a mis l’accent sur la flexibilit\u00e9, arg\u00fcant la persistance de l’inflation dans le secteur de l’\u00e9nergie et des biens sujets aux droits de douane, ainsi que l\u2019escalade des risques g\u00e9opolitiques. Les divisions internes au sein du FOMC sont devenues plus visibles, certains membres soulignant l’affaiblissement du march\u00e9 du travail, tandis que d’autres s\u2019attardent davantage sur les risques inflationnistes.<\/p>\n

La Banque du Canada a \u00e9galement maintenu ses taux \u00e0 2,75 %, adoptant un ton neutre, apr\u00e8s avoir envoy\u00e9 des signaux plus conciliants. Le gouverneur Macklem a point\u00e9 la faiblesse des exportations, les d\u00e9ficits commerciaux importants et l’escalade des mesures am\u00e9ricaines parmi les facteurs de risque \u00e0 la baisse. La demande int\u00e9rieure reste faible, mais la Banque du Canada a averti que les droits de douane pourraient attiser l’inflation, ce qui justifie une surveillance \u00e9troite des donn\u00e9es.<\/p>\n

La BCE a \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re grande banque centrale de pays d\u00e9velopp\u00e9s \u00e0 avoir renou\u00e9 avec l\u2019accommodation de ses politiques mon\u00e9taires. Apr\u00e8s une baisse de 25 points de base en avril, elle a de nouveau abaiss\u00e9 ses taux en juin, \u00e0 2 %. Les d\u00e9cideurs ont d\u2019une part constat\u00e9 la persistance de la d\u00e9sinflation au niveau des biens et des salaires, tout en reconnaissant d\u2019autre part la constance de l’inflation dans le secteur des services. Ces deux baisses cons\u00e9cutives ont marqu\u00e9 un virage vers l\u2019assouplissement.<\/p>\n

Les performances des titres \u00e0 revenu fixe ont refl\u00e9t\u00e9 ces changements. Aux \u00c9tats-Unis, les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme ont gagn\u00e9 0,9 %, pouss\u00e9s par les investisseurs privil\u00e9giant la s\u00e9curit\u00e9. Les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme ont recul\u00e9 de 2 %, p\u00e9nalis\u00e9s par les craintes inflationnistes et les inqui\u00e9tudes quant \u00e0 la viabilit\u00e9 de la dette, aggrav\u00e9es par le d\u00e9classement de la cote de cr\u00e9dit du pays \u00e0 Aa1 par l\u2019agence Moodys.<\/p>\n

Les obligations canadiennes ont suivi le mouvement. L’indice CA Refinitiv Overall Long Bond a recul\u00e9 de -2,4 %, tandis que les obligations \u00e0 court terme ont progress\u00e9 de 0,5 %, les investisseurs optant pour de plus courtes durations dans un contexte de hausse des rendements. Les \u00e9carts de cr\u00e9dit sont rest\u00e9s stables, soutenus par des volumes d\u2019\u00e9missions mod\u00e9r\u00e9s, des r\u00e9sultats solides de la part des soci\u00e9t\u00e9s et une demande institutionnelle stable.<\/p>\n

Le deuxi\u00e8me trimestre a mis en \u00e9vidence la mani\u00e8re dont les \u00e9changes commerciaux, l’inflation et la volatilit\u00e9 des politiques contribuent \u00e0 influencer les strat\u00e9gies obligataires. Les obligations restent essentielles \u00e0 la diversification d\u2019un portefeuille, mais pour naviguer dans cet environnement, il a fallu g\u00e9rer activement la duration, s\u00e9lectionner soigneusement les expositions au cr\u00e9dit et rester attentif \u00e0 l’ensemble des march\u00e9s.<\/p>\n

Perspectives \u00e9conomiques<\/strong><\/p>\n

\u00c0 l’aube du deuxi\u00e8me semestre, trois forces continuent de d\u00e9finir le paysage de l’investissement : les tensions commerciales persistantes, la volatilit\u00e9 g\u00e9opolitique et les effets diff\u00e9r\u00e9s des changements budg\u00e9taires et mon\u00e9taires.<\/p>\n

Dans la cat\u00e9gorie des titres \u00e0 revenu fixe, les investisseurs sont confront\u00e9s \u00e0 des taux directeurs \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 une hausse des primes determe et \u00e0 des capacit\u00e9s budg\u00e9taires limit\u00e9es. Le projet de loi de r\u00e9conciliation budg\u00e9taire r\u00e9cemment adopt\u00e9 aux \u00c9tats-Unis porte le d\u00e9ficit \u00e0 7-8 % du PIB pour la prochaine d\u00e9cennie, malgr\u00e9 des recettes douani\u00e8res plus \u00e9lev\u00e9es, ce qui accentue les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la dette. Si la Fed a maintenu le cap au deuxi\u00e8me trimestre, ses orientations restent floues. Les march\u00e9s s\u2019attendent \u00e0 entre une et trois baisses d’ici la fin de l’ann\u00e9e, en fonction des donn\u00e9es sur l’inflation et l’emploi. Avec un indice PCE de base toujours sup\u00e9rieur \u00e0 3 %, les risques sont ambivalents. La plupart des gestionnaires restent prudents, privil\u00e9giant les \u00e9ch\u00e9ances courtes et une allocation \u00e9quilibr\u00e9e entre obligations d’\u00c9tat et de soci\u00e9t\u00e9s, tout en restant attentifs aux opportunit\u00e9s propices lorsque les courbes s\u2019accentuent.<\/p>\n

Le leadership des actions commence \u00e0 s’\u00e9largir. Les m\u00e9gas valeurs technologiques restent en t\u00eate, port\u00e9es par l’IA et leurs leviers op\u00e9rationnels, mais les valeurs industrielles, financi\u00e8res et certaines valeurs cycliques gagnent du terrain gr\u00e2ce \u00e0 des b\u00e9n\u00e9fices solides, \u00e0 la demande pour les infrastructures et \u00e0 la substitution domestique des produits soumis aux droits de douane. Les r\u00e9sultats du premier trimestre ont surpris \u00e0 la hausse et affich\u00e9 des marges de profit plus solides, contribuant \u00e0 un profil en actions plus \u00e9quilibr\u00e9. Les valorisations restent \u00e9lev\u00e9es dans certains domaines, cependant les attentes modestes en place pour le deuxi\u00e8me trimestre pourraient laisser une marge de potentiel haussier.<\/p>\n

\u00c0 l’\u00e9chelle mondiale, les valorisations relatives attrayantes et les efforts budg\u00e9taires coordonn\u00e9s de la zone euro ravivent l’int\u00e9r\u00eat des investisseurs, en particulier dans les secteurs ax\u00e9s sur la valeur. En Chine, le ralentissement industriel et la d\u00e9flation font obstacle, cependant les th\u00e8mes de placements \u00e0 long terme tels que l’automatisation et les \u00e9nergies propres continuent d’attirer les capitaux. L’affaiblissement du dollar am\u00e9ricain et le resserrement des \u00e9carts de taux favorisent l\u2019afflux de capitaux vers les march\u00e9s \u00e9mergents, en particulier ceux o\u00f9 les rendements r\u00e9els sont \u00e9lev\u00e9s et o\u00f9 un assouplissement mon\u00e9taire est en cours.<\/p>\n

Au troisi\u00e8me trimestre, la strat\u00e9gie de portefeuille vise l\u2019\u00e9quilibre entre une gestion d\u00e9fensive et l\u2019offensive strat\u00e9gique. Les risques \u2013 fragilit\u00e9 des cessez-le-feu, incertitude tarifaire \u2013 \u00e9tant susceptibles de persister, la liquidit\u00e9 est essentielle. Le cessez-le-feu entre Isra\u00ebl et l’Iran tient pour l’instant, mais les risques pesant sur les flux p\u00e9troliers et l’inflation demeurent. L’expiration des suspensions tarifaires et la menace de repr\u00e9sailles ajoutent \u00e0 la complexit\u00e9 des cha\u00eenes d’approvisionnement mondiales. Dans ce contexte, la diversification entre les r\u00e9gions, les secteurs et les styles de gestion, en particulier les gestions ax\u00e9es sur la valeur et la qualit\u00e9, peut renforcer la r\u00e9silience du portefeuille. Nous continuons de privil\u00e9gier les titres de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure, en les compl\u00e9tant par une exposition tactique \u00e0 des opportunit\u00e9s mondiales sous- \u00e9valu\u00e9es. Bien que le rebond depuis les creux d’avril ait \u00e9t\u00e9 solide, les facteurs de risques non r\u00e9solus exigent un positionnement prudent et disciplin\u00e9.<\/p>\n

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