{"id":11461,"date":"2022-10-25T15:23:42","date_gmt":"2022-10-25T19:23:42","guid":{"rendered":"https:\/\/kerrfinancial.ca\/rapport-trimestriel-3e-trimestre-2022\/"},"modified":"2024-12-07T19:36:50","modified_gmt":"2024-12-08T00:36:50","slug":"rapport-trimestriel-3e-trimestre-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kerrfinancial.ca\/fr\/blog\/sommaires-du-marche-kerr\/rapport-trimestriel-3e-trimestre-2022\/","title":{"rendered":"Rapport trimestriel – 3e trimestre 2022"},"content":{"rendered":"

Aper\u00e7u \u00e9conomique<\/strong><\/p>\n

L\u2019\u00e9conomie mondiale est toujours confront\u00e9e \u00e0 de multiples obstacles, \u00e0 une probabilit\u00e9 accrue de r\u00e9cession et \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s en raison de l\u2019incertitude \u00e9conomique croissante. Les investisseurs et les d\u00e9cideurs ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement pr\u00e9occup\u00e9s par la persistance de niveaux d\u2019inflation plus \u00e9lev\u00e9s que pr\u00e9vu, incitant les banques centrales \u00e0 tenir leur promesse d\u2019augmenter les taux de mani\u00e8re plus soutenue afin de contenir les prix \u00e9lev\u00e9s.\u00a0 D\u2019autres risques sont apparus au cours du trimestre, notamment l\u2019aggravation du conflit en Ukraine, qui a entra\u00een\u00e9 l\u2019Europe dans une crise \u00e9nerg\u00e9tique, augmentant l\u2019instabilit\u00e9 \u00e9conomique dans la r\u00e9gion et ailleurs.\u00a0 Il convient \u00e9galement de noter le ralentissement de l\u2019\u00e9conomie chinoise en raison des confinements li\u00e9s \u00e0 la COVID, et le potentiel d\u2019exacerbation des probl\u00e8mes au sein de son march\u00e9 immobilier endett\u00e9. Enfin, les risques \u00e9lev\u00e9s ont provoqu\u00e9 une \u00ab\u00a0ru\u00e9e vers la qualit\u00e9\u00a0\u00bb, entra\u00eenant une appr\u00e9ciation du dollar am\u00e9ricain et une hausse de l\u2019incertitude entourant les flux commerciaux mondiaux, les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises ainsi que les march\u00e9s des produits de base et les march\u00e9s \u00e9mergents des titres de cr\u00e9ance dont le prix est g\u00e9n\u00e9ralement \u00e9tabli en dollars am\u00e9ricains.<\/p>\n

Au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9, apr\u00e8s que les \u00c9tats-Unis aient affich\u00e9 deux trimestres cons\u00e9cutifs de croissance n\u00e9gative du PIB, les \u00ab\u00a0mauvaises nouvelles sont devenues des bonnes nouvelles\u00a0\u00bb; les investisseurs esp\u00e9rant que cela annon\u00e7ait la fin du cycle actuel de resserrement des taux. Cela a provoqu\u00e9 une reprise des march\u00e9s boursiers, le S&P\u00a0500 ayant progress\u00e9 de 13,7\u00a0% entre le 30\u00a0juin et le 15\u00a0ao\u00fbt. L\u2019optimisme a toutefois \u00e9t\u00e9 r\u00e9duit \u00e0 n\u00e9ant lors du symposium de Jackson Hole, au cours duquel la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9affirm\u00e9 sa volont\u00e9 de r\u00e9duire l\u2019inflation \u00e0 tout prix (donc, croissance n\u00e9gative du PIB, affaiblissement du march\u00e9 du travail et corrections du march\u00e9 immobilier) et a annonc\u00e9 de nouvelles hausses de taux. \u00c0 la fin du troisi\u00e8me trimestre, tous les gains trimestriels avaient \u00e9t\u00e9 effac\u00e9s, les actions terminant aux niveaux de novembre\u00a02020, tandis que le rendement de l\u2019obligation de r\u00e9f\u00e9rence du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a bri\u00e8vement d\u00e9pass\u00e9 les 4\u00a0% pour la premi\u00e8re fois depuis 2008.<\/p>\n

Les donn\u00e9es \u00e9conomiques ont d\u00e9concert\u00e9 les investisseurs et les \u00e9conomistes, car le march\u00e9 de l\u2019emploi est rest\u00e9 r\u00e9sistant et l\u2019inflation \u00e9lev\u00e9e, tandis que la croissance \u00e9conomique et la confiance des consommateurs se sont d\u00e9grad\u00e9es. Face \u00e0 la fermet\u00e9 des banques centrales et \u00e0 la perspective d\u2019une poursuite des hausses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, l\u2019inflation dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s n\u2019a pas encore ralenti. Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019indice des d\u00e9penses de consommation personnelle du mois d\u2019ao\u00fbt, un indicateur d\u2019inflation privil\u00e9gi\u00e9 pour la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, a atteint 4,9\u00a0%, contre 4,7\u00a0% en juillet. Au Canada, l\u2019inflation continue d\u2019\u00eatre une question \u00e9pineuse, l\u2019IPC passant de 8,1\u00a0% \u00e0 7,6\u00a0% sur 12\u00a0mois, mais si l\u2019on exclut l\u2019essence, les prix se sont emball\u00e9s, en particulier dans le domaine des services.<\/p>\n

\u00c0 l\u2019instar de tant d\u2019autres banques centrales des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, la Banque du Canada a choisi de relever ses taux de 75\u00a0points de base lors de la r\u00e9union de septembre, \u00e0 la suite d\u2019une hausse historique d\u2019un point de pourcentage complet plus t\u00f4t dans le trimestre, pour une augmentation cumulative de 3 points de pourcentage depuis mars.\u00a0 Le passage des banques centrales \u00e0 une politique plus ferme, alors que celle-ci peut d\u00e9j\u00e0 \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme telle, suscite des craintes accrues quant \u00e0 la possibilit\u00e9 qu\u2019un faux pas ait un effet pervers sur l\u2019\u00e9conomie au sens large, surtout si l\u2019on tient compte de l\u2019effet de d\u00e9calage de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n

March\u00e9s des actions<\/strong><\/p>\n

Apr\u00e8s un fort redressement initial, les march\u00e9s boursiers mondiaux ont recul\u00e9, cl\u00f4turant le trimestre en baisse.\u00a0 La reprise initiale avait \u00e9t\u00e9 stimul\u00e9e par la r\u00e9sistance des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises et les signes d\u2019un \u00e9ventuel sommet de l\u2019inflation.<\/p>\n

Les b\u00e9n\u00e9fices du S&P\u00a0500 pour le deuxi\u00e8me trimestre ont augment\u00e9 de 6,7\u00a0% sur 12\u00a0mois, plus de 75\u00a0% des soci\u00e9t\u00e9s incluses dans le S&P\u00a0500 ayant d\u00e9pass\u00e9 les pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices malgr\u00e9 une inflation \u00e9lev\u00e9e et des probl\u00e8mes persistants de cha\u00eene d\u2019approvisionnement. Les tendances de l\u2019inflation semblaient coop\u00e9rer, puisque l\u2019IPC aux \u00c9tats-Unis \u00e9tait pass\u00e9 de sa plus forte augmentation en 40\u00a0ans, soit 9,1\u00a0% en juin, \u00e0 8,5\u00a0% en juillet.\u00a0 Les investisseurs esp\u00e9raient que la hausse rapide des prix avait atteint un plafond, et que les banques centrales seraient en mesure d\u2019abaisser les taux au d\u00e9but de 2023.<\/p>\n

Toutefois, \u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9, l\u2019inflation a commenc\u00e9 \u00e0 augmenter, l\u2019IPC de la zone euro atteignant pour la premi\u00e8re fois un taux \u00e0 deux chiffres.\u00a0 \u00c0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, environ 90\u00a0% des pays ont connu une inflation globale sup\u00e9rieure \u00e0 6\u00a0% sur 12\u00a0mois.\u00a0 Pour tenter d\u2019enrayer une inflation \u00e9lev\u00e9e depuis plusieurs d\u00e9cennies, la majorit\u00e9 des banques centrales des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es ont relev\u00e9 leurs taux \u00e0 un rythme et \u00e0 une \u00e9chelle jamais vus depuis deux d\u00e9cennies, tout en signalant de nouvelles hausses \u00e0 venir.<\/p>\n

Il en est r\u00e9sult\u00e9 un plongeon des actions au cours du mois de septembre, le S&P\u00a0500 subissant sa pire perte mensuelle depuis le d\u00e9but de la pand\u00e9mie, avec une baisse de 9,3\u00a0% (USD), pour terminer le trimestre avec une diminution de 5,3\u00a0% (USD).\u00a0 L\u2019indice\u00a0S&P\u00a0TSX a \u00e9galement recul\u00e9 au cours du mois (-4,6\u00a0%), mais a enregistr\u00e9 un rendement relativement meilleur pendant le trimestre (-2,2\u00a0%). L\u2019indice MSCI Monde tous pays, semblable \u00e0 celui des \u00c9tats-Unis, a baiss\u00e9 de 5,3\u00a0% (USD) au troisi\u00e8me\u00a0trimestre.<\/p>\n

Il y a eu peu d\u2019\u00e9l\u00e9ments positifs au cours du trimestre, tous les secteurs ayant enregistr\u00e9 des pertes.\u00a0 Quant au S&P\u00a0500, l\u2019\u00e9nergie et la consommation discr\u00e9tionnaire ont \u00e9t\u00e9 les seuls secteurs \u00e0 terminer sur une note positive. Le rendement positif de la consommation discr\u00e9tionnaire peut \u00eatre attribu\u00e9 aux fortes d\u00e9penses de consommation et au faible taux de ch\u00f4mage, tandis que l\u2019\u00e9nergie a \u00e9t\u00e9 avantag\u00e9e par de solides b\u00e9n\u00e9fices et par la vigueur continue des prix du gaz naturel. L\u2019\u00e9nergie reste le seul secteur \u00e0 afficher un rendement positif depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n

March\u00e9s des titres \u00e0 revenu fixe<\/strong><\/p>\n

La volatilit\u00e9 a toujours \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sente sur les march\u00e9s des titres \u00e0 revenu fixe au troisi\u00e8me trimestre, les banques centrales ayant fermement pouss\u00e9 les taux \u00e0 court terme \u00e0 la hausse afin d\u2019\u00e9touffer les plus hauts niveaux d\u2019inflation observ\u00e9s depuis plus d\u2019une g\u00e9n\u00e9ration, ce qui a entra\u00een\u00e9 l\u2019inversion de la courbe de rendement.<\/p>\n

Apr\u00e8s un r\u00e9pit au cours de la premi\u00e8re moiti\u00e9 du trimestre, les rendements obligataires ont fait volte-face et ont affich\u00e9 une tendance \u00e0 la hausse, le pr\u00e9sident Powell ayant r\u00e9affirm\u00e9, lors du symposium de Jackson Hole, l\u2019engagement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 ramener les prix au niveau de leur mandat \u00e0 long terme (2\u00a0%). Peu apr\u00e8s, \u00e0 l\u2019instar de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, la Banque du Canada et la Banque centrale europ\u00e9enne ont relev\u00e9 leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de 75\u00a0points de base en septembre, rendant ainsi les taux \u00e0 court terme \u00e0 l\u2019avant de la courbe particuli\u00e8rement sensibles. Au Canada, les rendements des obligations \u00e0 2\u00a0ans ont augment\u00e9 de 79\u00a0points de base pour atteindre 3,8\u00a0%, tandis qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, les rendements des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 2\u00a0ans ont connu une hausse de 128\u00a0points de base pour atteindre 4,21\u00a0%.<\/p>\n

L\u2019\u00e9volution soutenue des taux \u00e0 court terme a invers\u00e9 la tendance de la courbe de rendement.\u00a0 Au Canada, le rendement des obligations gouvernementales \u00e0 10\u00a0ans a termin\u00e9 le trimestre \u00e0 3,16\u00a0%, tandis qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, l\u2019obligation du Tr\u00e9sor \u00e0 10\u00a0ans a termin\u00e9 \u00e0 3,83\u00a0%.\u00a0 Une courbe de rendement invers\u00e9e, m\u00eame si elle n\u2019est pas infaillible, s\u2019est av\u00e9r\u00e9e \u00eatre un indicateur raisonnable d\u2019une r\u00e9cession sur une p\u00e9riode de 12\u00a0mois. Face aux craintes d\u2019un resserrement de la politique mon\u00e9taire et de son potentiel \u00e0 saper davantage les perspectives de croissance \u00e9conomique, les obligations de soci\u00e9t\u00e9s de cat\u00e9gorie investissement ont sous-perform\u00e9 et les \u00e9carts de taux se sont creus\u00e9s sur les march\u00e9s mondiaux (l\u2019\u00e9cart de taux est la diff\u00e9rence de rendement entre des obligations de m\u00eame \u00e9ch\u00e9ance, mais de qualit\u00e9 de cr\u00e9dit diff\u00e9rente), ce qui a caus\u00e9 un souci suppl\u00e9mentaire aux investisseurs.<\/p>\n

Les obligations n\u2019ont pas donn\u00e9 de lest aux portefeuilles des investisseurs en 2022 et sont en passe de r\u00e9aliser le pire rendement jamais enregistr\u00e9 au cours d\u2019une ann\u00e9e civile.\u00a0 L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence global des obligations de base am\u00e9ricaines a baiss\u00e9 14,6 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et d\u2019un autre 4,3 % au cours du trimestre. Au Canada, l\u2019indice obligataire universel canadien FTSE s\u2019est mieux comport\u00e9, avec une baisse de \u00ab seulement \u00bb 12,2 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, tout en terminant le trimestre \u00e0 un niveau presque neutre de 0,5 %. Sur une note plus positive, l\u2019\u00e9volution des taux des obligations a conduit \u00e0 des rendements obligataires attrayants, faisant des obligations une cat\u00e9gorie d\u2019actifs plus accessible.<\/p>\n

Positionnement du portefeuille
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Les inqui\u00e9tudes concernant le ralentissement de l\u2019\u00e9conomie et l\u2019augmentation des co\u00fbts ont sensiblement augment\u00e9 au cours du trimestre, le risque de r\u00e9cession \u00e9tant nettement plus \u00e9lev\u00e9 aujourd\u2019hui que jusqu\u2019\u00e0 tout r\u00e9cemment.\u00a0 Les investisseurs doivent \u00eatre conscients que les attentes en mati\u00e8re de b\u00e9n\u00e9fices pourraient \u00eatre encore r\u00e9duites, car le d\u00e9clin pr\u00e9vu de la croissance de l\u2019emploi et le frein budg\u00e9taire pourraient commencer \u00e0 mod\u00e9rer la consommation. La hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat commencera sans doute \u00e0 peser sur les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises et aura un effet n\u00e9gatif sur les d\u00e9penses d\u2019investissement en raison d\u2019un co\u00fbt du capital plus \u00e9lev\u00e9.\u00a0 Les tensions g\u00e9opolitiques accrues avec la Russie risquent d\u2019aggraver les p\u00e9nuries d\u2019\u00e9nergie, ce qui continuera \u00e0 r\u00e9duire la confiance des consommateurs et pourrait \u00e9touffer la croissance \u00e9conomique mondiale.<\/p>\n

Les deux\u00a0prochains trimestres pourraient tr\u00e8s bien s\u2019inscrire dans la continuit\u00e9 des trimestres pr\u00e9c\u00e9dents.\u00a0 La baisse des actions a \u00e9t\u00e9 enti\u00e8rement attribuable \u00e0 la contraction des ratios (rapport entre le prix de l\u2019action d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 et un \u00e9l\u00e9ment de son rendement sous-jacent, c\u2019est-\u00e0-dire le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice). Si les b\u00e9n\u00e9fices reculent, le cours des actions pourrait continuer \u00e0 \u00eatre faible.\u00a0 De m\u00eame, la mesure dans laquelle les banques centrales devront relever les taux et le calendrier de ces mesures demeurent incertains.\u00a0 La valeur terminale, c\u2019est-\u00e0-dire le niveau o\u00f9 les banques centrales et les march\u00e9s pensent que le cycle de resserrement des taux se terminera, a augment\u00e9 peu \u00e0 peu, car l\u2019inflation s\u2019est av\u00e9r\u00e9e plus r\u00e9sistante que pr\u00e9vu initialement. En outre, le processus de modification de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique au moyen de la politique mon\u00e9taire peut \u00eatre long, les recherches sugg\u00e9rant qu\u2019il faut environ 2\u00a0\u00e0 3 trimestres pour qu\u2019elle affecte l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle.\u00a0 Enfin, les tensions g\u00e9opolitiques demeurent un facteur d\u2019incertitude, car la Russie a intensifi\u00e9 la guerre en Ukraine et un conflit plus \u00e9tendu ne peut \u00eatre \u00e9cart\u00e9.<\/p>\n

Toutefois, si les perspectives des actifs \u00e0 risque restent clairement difficiles, les march\u00e9s sont tourn\u00e9s vers l\u2019avenir et, compte tenu des baisses substantielles d\u00e9j\u00e0 enregistr\u00e9es, on peut supposer qu\u2019une grande partie des \u00ab\u00a0mauvaises nouvelles\u00a0\u00bb est d\u00e9j\u00e0 prise en compte. Les \u00e9valuations des actions se rapprochent rapidement des niveaux pr\u00e9pand\u00e9miques et se situent actuellement l\u00e9g\u00e8rement en dessous des moyennes historiques. De m\u00eame, les titres \u00e0 revenu fixe se situent au niveau le plus attractif depuis plus de dix\u00a0ans, ce qui permet de mieux amortir les portefeuilles en cas de faiblesse persistante des march\u00e9s.<\/p>\n

Personne ne sait quand les march\u00e9s toucheront le \u00ab\u00a0fond\u00a0\u00bb et commenceront \u00e0 se redresser. L\u2019histoire nous apprend que la majorit\u00e9 des reprises surviennent bien avant que les probl\u00e8mes auxquels l\u2019\u00e9conomie est confront\u00e9e ne soient enti\u00e8rement r\u00e9solus.\u00a0 Nous continuons \u00e0 nous concentrer sur les placements \u00e0 long terme et sur les entreprises de qualit\u00e9 bien g\u00e9r\u00e9es qui sauront traverser les conditions actuelles et participer \u00e0 la hausse lorsque les march\u00e9s reprendront in\u00e9vitablement confiance.<\/p>\n

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