Nous avons \u00e9t\u00e9 t\u00e9moins d\u2019un autre trimestre difficile pour les prix des actifs, tandis que des perturbations \u00e9conomiques commen\u00e7aient \u00e0 se faire sentir et que les conditions financi\u00e8res se resserraient en r\u00e9ponse \u00e0 une inflation qui demeurait plus \u00e9lev\u00e9e que pr\u00e9vu. Les march\u00e9s boursiers \u00e9taient presque enti\u00e8rement concentr\u00e9s sur le point d\u2019inflexion de l\u2019inflation, rendu plus complexe par la flamb\u00e9e des prix des produits de base, encore exacerb\u00e9e par le conflit tragique et interminable en Ukraine et par les probl\u00e8mes de cha\u00eene d\u2019approvisionnement d\u00e9coulant des mesures de confinement li\u00e9es \u00e0 la COVID-19 en Chine. Les banques centrales ont \u00e9t\u00e9 contraintes de prendre plus au s\u00e9rieux la menace imminente que les prix deviennent hors de contr\u00f4le, en relevant les taux plus rapidement que pr\u00e9vu, ce qui a suscit\u00e9 des inqui\u00e9tudes quant aux r\u00e9percussions de la hausse des co\u00fbts d\u2019emprunt sur la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n
Au Canada, l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) a atteint des niveaux in\u00e9gal\u00e9s depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es\u00a01980. En mai, les prix ont augment\u00e9 de 7,7\u00a0%, contre 6,8\u00a0% le mois pr\u00e9c\u00e9dent, principalement en raison des prix de l\u2019\u00e9nergie qui ont bondi de 35\u00a0% en mai (sur une base annuelle). Si l\u2019on exclut l\u2019alimentation et l\u2019\u00e9nergie, l\u2019IPC (m\u00e9dian) a atteint 4,9\u00a0% en mai sur une p\u00e9riode de 12\u00a0mois, contre 4,6\u00a0% en avril, ce qui sugg\u00e8re que non seulement l\u2019inflation augmente, mais qu\u2019elle pourrait s\u2019\u00e9tendre \u00e0 tous les secteurs.<\/p>\n
L\u2019inflation \u00e9tant \u00e0 son plus haut niveau en 40\u00a0ans, les march\u00e9s financiers et la confiance des consommateurs restent \u00e0 juste titre sur le qui-vive. Pour r\u00e9tablir la stabilit\u00e9 des prix, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) a relev\u00e9 son taux directeur de 75\u00a0points de base \u2013 sa plus forte hausse depuis 1994 \u2013 pour le fixer dans une fourchette de 1,5\u00a0% \u00e0 1,75\u00a0%. La Banque du Canada a relev\u00e9 ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, qui sont pass\u00e9s de 1,0\u00a0% \u00e0 1,5\u00a0%, en pr\u00e9cisant qu\u2019elle \u00e9tait pr\u00eate \u00e0 agir \u00ab\u00a0avec plus de force\u00a0\u00bb s\u2019il le fallait. Les banques centrales sont d\u00e9sormais engag\u00e9es dans un d\u00e9licat exercice d\u2019\u00e9quilibriste o\u00f9 elles tentent de juguler l\u2019inflation sans pour autant freiner l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique ou pire encore, faire basculer l\u2019\u00e9conomie en r\u00e9cession.<\/p>\n
Les consommateurs ont r\u00e9agi \u00e0 la hausse des prix en devenant plus pessimistes quant aux perspectives \u00e9conomiques, tandis que la confiance des consommateurs et les pr\u00e9visions de d\u00e9penses discr\u00e9tionnaires sont tomb\u00e9es \u00e0 leurs plus bas niveaux en plus d\u2019un\u00a0an. Les attentes concernant le taux de ch\u00f4mage dans un\u00a0an ont \u00e9galement augment\u00e9, quoiqu\u2019elles \u00e9taient tr\u00e8s peu \u00e9lev\u00e9es. Il convient toutefois de noter que les attentes quant \u00e0 l\u2019inflation \u00e0 long terme demeurent stables et \u00e0 des niveaux normaux.<\/p>\n
Bien que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique demeure solide, des signes de ralentissement se dessinent. L\u2019indice compos\u00e9 des directeurs d\u2019achat, bien qu\u2019encore en expansion, est en baisse constante, passant de 53,6 \u00e0 51,2 en juin, tandis que la composante services est pass\u00e9e de 53,4 \u00e0 51,6. De plus, le climat du secteur manufacturier s\u2019est fortement d\u00e9grad\u00e9, les nouvelles commandes se situant dans le dernier d\u00e9cile des statistiques des 20\u00a0derni\u00e8res ann\u00e9es. Sur une note peut-\u00eatre plus positive, les niveaux de stocks plus \u00e9lev\u00e9s associ\u00e9s \u00e0 des d\u00e9lais de livraison plus courts sugg\u00e8rent que les pressions sur la cha\u00eene d\u2019approvisionnement ne sont plus une pr\u00e9occupation majeure, ce qui indique \u00e9galement que les r\u00e9percussions de la pand\u00e9mie s\u2019att\u00e9nuent.<\/p>\n
Puisque les banques centrales du monde entier sont fermement d\u00e9cid\u00e9es \u00e0 lutter contre des taux d\u2019inflation trop \u00e9lev\u00e9s en relevant les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, les march\u00e9s demeureront tr\u00e8s attentifs aux indicateurs \u00e9conomiques. Des taux plus \u00e9lev\u00e9s mod\u00e9reront la demande, et bien qu\u2019une certaine mod\u00e9ration pourrait contribuer \u00e0 freiner l\u2019inflation et \u00e0 ramener les cours \u00e0 des niveaux plus \u00ab\u00a0normaux\u00a0\u00bb, elle pourrait augmenter le risque de r\u00e9cession si elle est excessive.<\/p>\n
La d\u00e9route des march\u00e9s boursiers a continu\u00e9 de s\u2019aggraver, les perspectives de b\u00e9n\u00e9fices \u00e9tant de plus en plus assombries par les craintes d\u2019un ralentissement de la croissance \u00e9conomique caus\u00e9 par un resserrement mon\u00e9taire \u00e9nergique en raison des pressions inflationnistes plus fortes que pr\u00e9vu. Par cons\u00e9quent, plusieurs grands indices sont entr\u00e9s dans un march\u00e9 baissier ou ont flirt\u00e9 avec la perspective d\u2019un tel march\u00e9.<\/p>\n
L\u2019indice S&P\u00a0500 a recul\u00e9 de 16,5\u00a0% (USD) durant le trimestre et de 20,6\u00a0% (USD) depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. L\u2019indice MSCI\u00a0Monde tous pays a fait un peu mieux, avec un rendement de -14,1\u00a0% (USD) pour le trimestre et de -18,5\u00a0% (USD) depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. L\u2019indice S&P\/TSX, qui a affich\u00e9 le meilleur rendement au premier trimestre en raison de l\u2019inclusion des soci\u00e9t\u00e9s qui b\u00e9n\u00e9ficient des pressions inflationnistes (c.-\u00e0-d. l\u2019\u00e9nergie et les mat\u00e9riaux), a perdu 13,8\u00a0% (CAD) au deuxi\u00e8me\u00a0trimestre, car les prix des produits de base se sont consolid\u00e9s en r\u00e9action aux risques accrus de r\u00e9cession.<\/p>\n
Il n\u2019y a eu aucune \u00e9claircie au cours du trimestre, tous les secteurs ayant enregistr\u00e9 des baisses. Les moins pires secteurs du lot ont \u00e9t\u00e9 les secteurs refuges des services publics et des biens de consommation de base. Le secteur de l\u2019\u00e9nergie a \u00e9galement continu\u00e9 \u00e0 enregistrer un rendement plus \u00e9lev\u00e9 que le march\u00e9 malgr\u00e9 les contraintes d\u2019approvisionnement attribuables au conflit actuel en Ukraine, mais il est entr\u00e9 en territoire n\u00e9gatif au cours des derni\u00e8res semaines, les craintes de r\u00e9cession commen\u00e7ant \u00e0 peser sur les prix de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n
Tandis que les valorisations ont commenc\u00e9 \u00e0 baisser plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, lorsque la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a normalis\u00e9 les ratios,\u00a0 les \u00a0investisseurs \u00a0\u00a0se \u00a0sont\u00a0 concentr\u00e9s \u00a0\u00a0de nouveau\u00a0 au deuxi\u00e8me\u00a0trimestre sur les risques de r\u00e9cession et les attentes connexes en mati\u00e8re de b\u00e9n\u00e9fices. Lorsque l\u2019\u00e9conomie traversait la pand\u00e9mie de COVID-19, la forte demande de biens de consommation durables, associ\u00e9e \u00e0 une faible offre et \u00e0 de nombreuses mesures de relance gouvernementales, a permis aux entreprises de refl\u00e9ter les co\u00fbts suppl\u00e9mentaires dans les prix, ce qui a entra\u00een\u00e9 des marges b\u00e9n\u00e9ficiaires record pour les soci\u00e9t\u00e9s. Cela sera difficile \u00e0 r\u00e9p\u00e9ter, car la hausse des salaires, l\u2019augmentation des co\u00fbts d\u2019emprunt, la hausse des prix des produits de base et la diminution de la demande des consommateurs posent un ensemble de d\u00e9fis de plus en plus importants pour les entreprises, qui revoient leurs pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices.<\/p>\n
Une r\u00e9cession entra\u00eenera bien s\u00fbr une baisse des b\u00e9n\u00e9fices, ce qui d\u00e9stabilisera encore plus les march\u00e9s des actions, mais elle finira aussi par r\u00e9duire la pression sur les salaires et favoriser le retour \u00e0 une politique mon\u00e9taire plus souple. Cette situation, de pair avec des valorisations d\u2019actifs plus attrayantes, signifie que le contexte s\u2019am\u00e9liorera \u00e0 long terme pour les actions.<\/p>\n
L\u2019inflation \u00e9lev\u00e9e, la baisse du ch\u00f4mage et l\u2019attitude de plus en plus radicale des banques centrales ont continu\u00e9 \u00e0 pousser les rendements obligataires \u00e0 la hausse sur toute la courbe. Toutefois, les obligations se sont redress\u00e9es \u00e0 la fin du trimestre, les inqui\u00e9tudes concernant la croissance commen\u00e7ant \u00e0 se faire sentir, ce qui a l\u00e9g\u00e8rement limit\u00e9 les rendements n\u00e9gatifs du trimestre.<\/p>\n
L\u2019indice des obligations universelles FTSE\u00a0Canada a termin\u00e9 en baisse de 5,7\u00a0% pour le trimestre, car les banques centrales des pays d\u00e9velopp\u00e9s ont commenc\u00e9 \u00e0 relever \u00e9nergiquement les taux en r\u00e9ponse \u00e0 une inflation plus \u00e9lev\u00e9e que pr\u00e9vu. Les obligations \u00e0 10\u00a0ans au Canada ont connu une autre grande fluctuation, avec une hausse de 82,4\u00a0points de base pour le trimestre, pour terminer \u00e0 3,23\u00a0%, tandis que les obligations \u00e0 10\u00a0ans aux \u00c9tats-Unis ont progress\u00e9 de 64,9\u00a0points de base pour clore la p\u00e9riode \u00e0 2,97\u00a0%. Les rendements de ces deux\u00a0types d\u2019obligations ont effectivement doubl\u00e9 depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
La flamb\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a eu un effet \u00e0 juste titre perturbateur, car le co\u00fbt d\u2019emprunt constitue un facteur d\u00e9terminant de notre \u00e9conomie moderne. Les taux hypoth\u00e9caires, qui ont presque doubl\u00e9 depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rablement r\u00e9\u00e9valu\u00e9s. La Revue du syst\u00e8me financier 2022 de la Banque du Canada, publi\u00e9e en juin, indique que le versement hypoth\u00e9caire m\u00e9dian pourrait \u00eatre 30 % plus \u00e9lev\u00e9 dans cinq ans, ce qui devrait commencer, \u00e0 court terme, \u00e0 entra\u00eener des effets sur le secteur immobilier et contribuer au ralentissement de l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n
Les obligations de soci\u00e9t\u00e9s ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des rendements moins \u00e9lev\u00e9s que les obligations d\u2019\u00c9tat, puisque les \u00e9carts de taux se sont nettement \u00e9largis et les inqui\u00e9tudes concernant les perspectives\u00a0 \u00e9conomiques\u00a0 se sont accrues. L\u2019indice BofA Global Global Broad Market Corporate Index a enregistr\u00e9 un rendement de -8,5\u00a0% (USD), tandis que l\u2019indice BofA Global High Yield Index a recul\u00e9 de -11,4\u00a0% (USD). Les obligations \u00e0 haut \u00a0rendement ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement touch\u00e9es, l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de taux ayant port\u00e9 le rendement moyen sur le march\u00e9 am\u00e9ricain \u00e0 7,53\u00a0% au cours du trimestre, soit une hausse de 131\u00a0points de base par rapport au premier trimestre, tandis qu\u2019ils avaient peu fluctu\u00e9 au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e.<\/p>\n
Durant la seconde moiti\u00e9 de 2022, les pressions sur les prix seront le principal point de mire des d\u00e9tenteurs d\u2019obligations, \u00e9tant donn\u00e9 que les banques centrales se sont engag\u00e9es \u00e0 resserrer leurs politiques de mani\u00e8re \u00e9nergique. Toutefois, sur une note positive, la fluctuation des taux des obligations d\u2019\u00c9tat et l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de taux ont favoris\u00e9 certains des rendements obligataires les plus attrayants des derni\u00e8res ann\u00e9es, rendant ainsi cette cat\u00e9gorie d\u2019actifs plus \u00ab\u00a0attirante\u00a0\u00bb.<\/p>\n
M\u00eame si les perspectives \u00e0 court terme semblent difficiles, il convient de se rappeler que les ralentissements \u00e9conomiques ne sont pas tous catastrophiques, et ce, malgr\u00e9 la gravit\u00e9 des deux\u00a0plus r\u00e9cents (pand\u00e9mie de COVID-19 et crise financi\u00e8re mondiale de 2008). Un ralentissement plus normal sera probablement moins accentu\u00e9 que les \u00e9pisodes pr\u00e9c\u00e9dents, d\u2019autant plus que l\u2019\u00e9conomie mondiale part sur des bases solides.<\/p>\n
Les m\u00e9nages b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une situation financi\u00e8re solide, gr\u00e2ce \u00e0 une \u00e9pargne \u00e9lev\u00e9e, \u00e0 un march\u00e9 du travail vigoureux et \u00e0 des revenus relativement plus \u00e9lev\u00e9s. Le secteur des entreprises ne semble pas surendett\u00e9, un facteur souvent caract\u00e9ristique du d\u00e9but d\u2019un ralentissement \u00e9conomique. Dans les faits, les entreprises se trouvent plut\u00f4t \u00e0 l\u2019oppos\u00e9, puisqu\u2019elles ont refinanc\u00e9 leurs bilans \u00e0 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat historiquement bas.<\/p>\n
L\u2019inflation devrait persister \u00e0 tout le moins \u00e0 court terme, m\u00eame si la croissance ralentit. Malheureusement, les banques centrales disposent de peu d\u2019options pour contrer l\u2019inflation, m\u00eame si cela peut occasionner un ralentissement de la croissance et de pi\u00e8tres rendements des march\u00e9s financiers, car elles ne sont pas en mesure de produire plus de biens et de combler les besoins en personnel des a\u00e9roports. Elles peuvent n\u00e9anmoins temp\u00e9rer la demande afin de donner \u00e0 l\u2019offre la possibilit\u00e9 de la rattraper.<\/p>\n
La principale variable prise en compte demeure l\u2019inflation. Une fois que l\u2019inflation aura chang\u00e9 de direction, ce qui arrivera \u00e9ventuellement, une reprise \u00e9conomique et financi\u00e8re se pointera. D\u2019ici l\u00e0, la volatilit\u00e9 restera tr\u00e8s pr\u00e9sente. Entre-temps, nous avons d\u00e9cid\u00e9 de conserver suffisamment de liquidit\u00e9s pour couvrir les besoins en liquidit\u00e9s, le cas \u00e9ch\u00e9ant, et \u00e9viter des ventes forc\u00e9es. Notre pr\u00e9f\u00e9rence pour les obligations de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure et les actions de soci\u00e9t\u00e9s qui pr\u00e9sentent des mod\u00e8les d\u2019affaires solides et prosp\u00e8rent dans de nombreux contextes commerciaux continuera de servir les portefeuilles \u00e0 tr\u00e8s long.<\/p>\n
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